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从信用创造角度看供给侧结构性改革

归档日期:04-19       文本归类:发音结构      文章编辑:爱尚语录

  供给侧、结构性、改革,这些看起来并不陌生的词汇,组合到一起,却给人一种深奥和神秘的感觉。为什么从供给侧进行改革,为什么要在结构上做文章,为什么不像以往从需求端进行调整……这些问题在媒体、学界都已有很多的讨论。笔者近日阅读了《信用创造、货币供求与经济结构》一书,找到了从信用创造的角度来分析供给侧结构性改革必要性的切入口。

  《信用创造、货币供求与经济结构》书名看起来很复杂,但书的整体逻辑非常清晰,作者就想说明白两个事情:一是货币从哪里来,二是货币到哪里去。

  首先回答钱从哪里来的问题。通过简化金融机构的信贷收支表,作者得出了这么一个公式:货币=各项贷款+外汇占款+证券净投资+其他。通过分析中国1999年以来的数据,作者发现贷款创造的两大特点:第一,贷款始终是货币创造最主要的渠道,特别是2009年以来贷款增长很快;第二,外汇占款从2001年开始稳步增长,2003年3月开始取代证券净投资成为货币创造的第二大动力。简而言之,货币主要来源于商业银行或者政策性银行发放贷款和外汇占款的增加。后者是被动的,是因为国际收支的顺差导致外汇占款被动增加。前者是主动的,需要商业银行愿意且能够把贷款放出去。

  商业银行愿意发放贷款的前提是发放贷款是有利可图的,而有利可图的基础是借款者能够还本付息。如果借款者还本付息的能力不佳,亦或者说银行认为借款者的信用不佳,那么银行是不愿意发放贷款的。例如在美国次贷危机爆发之后,美联储给银行注入了大量的流动性,但银行并没有给企业发放贷款,而是把资金以超额准备金的形式存放在央行。这种惜贷行为发生的原因就是银行认为市场上的借款者信用不足。所以,如果市场上的信用不足,那么央行投放的基础货币是不能够有效转化为更多的货币的。如果信用消失,那么货币也会随着消失,经济就很可能会陷入通缩的泥潭之中。

  那信用究竟是什么?表面来看,信用是银行对借款者还本付息能力的评估值;深入来看,信用是借款者提供“有效供给”的能力。如果一个企业生产出来的商品或者服务供不应求,自然就能赚钱,企业的还本付息能力越强,违约可能性越小,越具有从银行获得贷款的信用。也就是说,供给越有效,商品和服务就越会被需要,那么企业就越能赚钱,信用自然就越高。供给侧结构性改革的具体做法就是“提高供给质量,扩大有效供给,更好满足广大人民群众的需要”。企业满足了人民群众的需要,意味着产品和服务适销对路、有利可图,这样的企业就能够凭借信用从银行获得贷款。市场上有信用的企业越多,商业银行才能以企业的信用为基础发放更多的贷款,央行创造的基础货币才能有效地转变为货币供应总量,保持M2的稳定增长;反之,企业的信用不足,商业银行惜贷,央行的基础货币不能够有效投放出去,那么货币政策的有效性必然大大下降。

  回到该书提出的第二个问题,钱到哪里去。任何银行从商业的利己性角度出发,必然会发放贷款到银行认为信用高、还本付息能力强的企业去,通常来说应该是商品最被需要的行业和企业。在充分竞争的市场环境下,产能过剩行业的效益低下,企业会被市场淘汰,银行不会向这些缺乏信用的企业提供贷款。目前中国一些产能过剩行业也吸附了大量贷款,例如钢铁行业、煤炭行业。被产能过剩行业吸附的贷款不能够产生好的效益,很容易变成不良贷款。供给侧结构性改革提出了去产能、去库存的具体任务,就是要出清低效企业,去除无效供给和低端供给,让货币避免流向产能过剩行业、低端过剩的行业,让资金流向能够或者有潜力能够提供有效供给、中高端供给的企业,让货币能够帮助企业发展、提高产品和服务水平,从而能够更好地产生信用。

  该书作者提到,“总量政策实际上很难应对结构性问题”,“金融资源很容易流向软约束部门和房地产领域”。这些领域占有了大量金融资源,这些占有大量资源的部门不一定代表社会经济中长期的发展方向,而且必然抑制其他需要金融资源的部门的需求,导致一些企业融资难、融资贵,从而很难创造有效供给。因此,这种结构性的问题必须通过结构性改革来完成,国家必须通过对供给侧的改革,压缩和去除无效产能,让资金能流向更能够形成有效供给、创造价值、创造信用的企业,更好地支持这些企业的发展和壮大。

  综上所述,供给侧结构性改革对信用创造的意义体现在两个方面:一是提升企业有效供给的能力,增强企业乃至整个社会的信用总量,从而实现有效的货币创造;二是把信贷资源引导到能够满足人民群众需求、符合社会发展趋势、创造有效供给的部门,促进金融资源的合理配置。总而言之,企业生产出来的产品和服务越有市场、越有可持续性、越有市场竞争力,企业的信用就越强;这样的企业越多,整个社会的信用就越强,以社会信用为背书的货币也就越强,越能够在国际支付中占据更大份额。强大的企业,强大的制造能力和有效供给能力是一国强大的根基,而这也正是供给侧结构性改革的目标。

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